继12月16日逆势大跌4.44%，昨日中国国旅再度阴线收盘。值得一提的是，今年“双十一”期间中国国旅罕见9连阴，“双十二”则是四阴夹一阳。一方面，剁手一族沉浸于美妆大牌疯狂打折引发的线上购物狂欢中，另一方面市场人士却在担忧，在电商平台强势“截流”下，免税巨头的价格优势将荡然无存，加上免税垄断行将松动的风声不断，中国国旅这一资本“宠儿”仅靠免税牌照能否撑起业绩。
弥漫市场的五大担心
众所周知，近些年免税板块已成为中国国旅的“金字招牌”，这家公司也稳坐国内免税市场的头把交椅，不过从近期观察来看，免税生态正在悄然发生变化。
《金证券》记者注意到，对于中国国旅近期的反常下跌，东方证券以洋洋洒洒数千字，历数了目前弥漫市场的五大担心：担心国旅离岛免税垄断打破;四季度电商平台贴补较多+北上机场增速显著下滑，担心四季度业绩不及预期;近期韩国加大代购扣点，担心其对国旅的未来分流;担心电商平台上低价常态化对国旅未来的长期分流;长期看，对于海南自贸岛(全岛免税)的担忧。
对于“离岛免税垄断打破”的传闻，该券商认为，从常识出发，无论从背景、规模、经营方面考虑，其他免税商并没有任何相比国旅的显著优势。比如目前中国国旅超过300亿的免税规模，相比其他几家区域性的运营商(均不过20亿)，不在一个层面上。
这家券商不否认，目前市场对海南自贸岛及全岛免税的信息较少，其对垄断性的影响可能会带来中国国旅利润率的下降，但未必会打破国旅价格优势，毕竟目前国旅免税价格优势的核心来源不仅仅是税点差异，还有渠道力带来的不同扣点，即采购成本差异。
《金证券》记者注意到，光大证券分析师谢宁铃同样判断，海南离岛免税政策放宽存在可能，但因政策不确定性较强，仍需要多方面推敲可行性，短期推行可能性较低;即使离岛免税放开，放开之后将更多释放海南离岛免税市场空间，造成的冲击有限。
电商价低过免税价
讨论政策影响或许仍嫌遥远，最让中国国旅股东心有余悸的是，“双十一”、“双十二”电商平台集中促销，一些化妆品大牌不仅打折声一片，部分产品的价格甚至能与免税店比拼。为此，券商分析师也是操碎了心，化身“美妆小达人”收集各路情报。
《金证券》记者注意到，谢宁铃就特意整理了主流高端化妆品牌天猫官方旗舰店的促销价与日上免税价格，对比发现，“双十一”电商平台普遍优惠力度最大，但部分商品在免税店购买仍有价格优势。“双十二”优惠力度则远不如“双十一”，单位均价也高于免税店。
该分析师特意强调，“双十一”最优惠价格交易限制条件多，比如“前1000件”，“前两小时”，较难冲击现有免税市场。但这样的说辞并不能得到消费者的认同。有人就指出，“虽然电商花样多费脑细胞，但手指头点点就能买，又何必飞奔免税店?除非市内免税店能尽快落地。”
对此，东方证券坦言，电商平台低价常态化对中国国旅未来的长期分流，是几大担心中真正可能会伤害公司未来长期核心竞争力的部分。在其看来，电商的价格折扣接近甚至超过免税，直接原因是各大平台的资源投放与竞争焦点在化妆品上，这在中短周期可能仍然会存在，但从长周期看概率不大，毕竟较长时间的折扣将伤害品牌形象。
不过，该券商也提醒，不排除品牌仍有可能通过线上较低价格方式进一步获取新客，可能会对免税带来少量分流。
免税政策随时突破
多重利空袭来，东方证券认为市场的几大担忧大部分已反映在股价中，且大概率对国旅中长期影响不大。至于市场对中国国旅今年四季度业绩的担心，“这确实存在，但已较多反映在前期股价调整和市场预测中。”市场前期对公司全年业绩预期为扣非后归母净利润40亿，但近期主流机构已基本调整至扣非归母净利润38亿-40亿左右。
《金证券》记者接触的基金人士则直言，现阶段国内免税牌照应该不会轻易放开，目前整个市场还是龙头整合、引导消费回流的阶段。但国内免税市场正处于政策松动的前夜，中国国旅垄断地位面临竞争对手的觊觎。5个月前，财政部等五部门公开发布《口岸出境免税店管理暂行办法》，虽然《暂行办法》是放开经营权不是放开免税牌照，但给予其他具有免税牌照的企业更多机会。
事实上，虽然多家券商发布研报力挺中国国旅，但公司仅依靠免税牌照撑起业绩的做法，仍引起投资者不安。政策突破随时可能降临，消费者也希望更多企业入局激活这一市场。
